会议暖风托底，钢铁行业求变

【核心观点】

3月全国重要会议召开在即，市场高度关注政策信号对经济和行业的影响。当前，中国经济面临 内外压力叠加：国内房地产市场仍处于下行周期，地方财政紧张，制造业出口承压；与此同时，美国加征关税等外部不确定性进一步加剧，使政策对冲的重要性上升。

从钢铁行业视角看，政策的核心影响集中在三大方向：

1. 货币政策：稳健宽松，但空间受限

2025年货币政策仍将维持“适度宽松”基调，以支持经济稳增长。但受美联储降息延后和人民币汇率稳定需求影响，降息空间受限，短期更可能通过降准释放流动性。

1. 财政政策：适度扩张，但精准调控

2025年赤字率有望从去年的3%提高至4%（历史最高），新增专项债预计达到4.3-4.7万亿元，超长期特别国债发行规模或达1.8-2.3万亿元。

财政资金投向或更为精准，重点支持“两重两新”项目（重大基础设施和新型城镇化、大规模设备更新和消费品以旧换新），但注意土地收储专项债规模上升，可能削弱基建资金的直接拉动效应。

1. 产业政策：供给侧改革预期升温，但落地节奏待观察

（1）房地产业：2024年“9.30”地产新政落地后，一线城市房价有企稳迹象，预计今年进一步刺激房地产销售的政策空间不大，促进房地产“止跌回稳”的政策可能会从供给端入手。

（2）新兴产业：今年初中国在人工智能领域取得重要突破，提升了市场对于中国科技的信心，结合“提高投资效益”的政策导向，预计政府投资或向科技创新、新质生产力倾斜。

（3）供给侧改革：2024年底中央经济工作会议已释放供给侧调整信号，强调对“内卷式”竞争的“综合治理”，市场预期3月重要会议可能涉及钢铁行业产量调控。若相关政策落地，有望支撑钢价，但执行力度和节奏仍有不确定性，短期或仍以市场预期引导为主。

总体来看，会议政策将为钢铁行业提供一定托底支持，但不会形成大规模刺激。 财政扩张有助于支撑基建投资和内需，货币政策维持宽松基调，但受制于政策空间，力度或有限。同时，供给侧改革是否实质落地，将影响行业供需平衡和钢价表现。 钢铁行业仍需依靠自身调整，主动通过结构优化和成本控制，在政策暖风下寻找新的发展机遇。

【正文】

一、钢铁行业面临三重挑战

自2022年以来，钢价持续承压，主要受到两大因素影响：一是房地产市场进入下行周期，新开工面积大幅萎缩；二是政府财政相对紧缩，近三年财政赤字率维持在3%左右，缺乏显著扩张来对冲房地产下行带来的拖累。 在这一背景下，钢材需求主要依赖下游制造业的增长。然而，2025年美国总统特朗普重返政坛后，加征关税成为中国制造业出口的“悬顶之剑”，进一步加剧行业挑战。

当前，钢铁行业正面临三重挑战：

1. 房地产市场尚未触底，需求修复仍存不确定性

尽管2024年“9·30”地产新政一度提振市场信心，房价趋于企稳，但 高库存压力依然突出，使得消费端的回暖难以有效向新开工环节传导。库存消化需要时间，关键在于政策能否加速这一过程，以促进新建需求的恢复。

2. 地方财政紧张，基建投资动力受限

地方政府的土地出让收入和税收增长承压，同时仍在化解存量隐性债务。这导致地方政府在基建投资上更为谨慎，部分地区甚至趋于收缩。此外，传统基建的边际投资效益递减，使地方政府对新增基建项目的积极性下降，影响钢材需求的支撑力度。

3. 出口直接与间接承压，外部需求存在不确定性

虽然2024年中国对美钢材出口占比仅0.8%，受25%钢铝关税影响有限，但需警惕潜在的连锁反应。

• 直接影响：特朗普可能施压墨西哥等国家对中国加征额外关税，进一步挤压钢材出口空间。

• 间接影响：美国在一个月内连续两次对华出口商品加征10%关税，并拟对进口汽车和中国造船业加征关税和其他额外费用，且有可能把将金属关税扩张到下游产品，这将对中国钢材的间接出口形成拖累，影响国内钢铁需求。

中国钢铁产量占全球 50%以上，一旦美国关税政策引发全球用钢需求收缩，其负面效应终将传导至国内市场，影响行业景气度。

当前，钢铁需求端的收缩趋势尚未见底，甚至有加剧的可能。 在此背景下，钢材价格的稳定依赖于供需关系的重新平衡，政策引导与行业自身调整缺一不可。 因此，行业需要加快结构调整，以适应新的市场环境。

二、钢铁行业：3月重要会议对行业的利好预期评估

1、货币政策取向：稳健宽松，但空间受限

2024年12月，中央经济工作会议强调2025年实施“适度宽松”的货币政策，预计今年货币政策将保持“宽松”取向，以应对国内外经济压力。然而，受外部环境和人民币汇率稳定需求制约，货币政策的实施空间和力度仍需谨慎权衡。

政策方向：精准调控，降准优先于降息

• 货币政策整体仍将保持宽松取向，但央行更可能采取“精准调控”，在“能宽松”和“必要宽松”时采取措施。

• 降息空间受限，降准或成为优先工具。在当前形势下，短期内降息概率较低，而降准释放流动性的可能性更大。

汇率约束：稳汇率优先，政策宽松受限

• 2024年四季度央行货币政策执行报告 强调“坚决防范汇率超调风险”，凸显人民币稳定仍是央行首要任务。

• 在人民币贬值压力仍存的情况下，若货币政策过度宽松，可能引发资本外流和汇率波动，进而影响市场稳定。因此，央行需在“稳增长”和“稳汇率”之间寻找平衡点。

外部环境影响：美联储政策掣肘降息，政策边走边看

• 美联储降息预期不断推迟，导致中美利差持续处于高位，如果中国贸然降息，可能加剧资本外流压力，进一步冲击人民币汇率稳定。

• 若特朗普政府进一步升级对华关税措施，对国内市场信心和经济增长造成冲击，央行可能加大宽松力度以缓解压力。

综合来看，2025年货币政策将维持稳健宽松，但释放空间相对有限。在外部环境高度不确定的情况下，央行更倾向于精准调控，市场不宜对大规模流动性宽松抱过高预期。

2、财政政策力度：适度扩张，精准调控

相较于受限较多的货币政策，财政政策更具操作空间，并将在2025年发挥更重要的支撑作用。面对经济增长压力，财政扩张不仅有助于对冲通缩，还能促进钢铁行业需求修复。然而，财政政策的核心将是 “精准调控”，而非大水漫灌，重点体现在赤字率提升、专项债扩容、特别国债加码等方面。

财政政策主要举措：

• 赤字率：2024年赤字率为 3%，2025年或有望提高至 4%（历史最高水平），从而释放积极财政信号。

• 专项债：2024年新增专项债额度为 3.9万亿元，2025年预计增至 4.3-4.7万亿元，其中 0.4-0.8万亿元 可能用于收储存量闲置土地。

• 特别国债：2024年发行 1万亿元，2025年预计提高至 1.8-2.3万亿元，其中 0.8-1万亿元 补充大型商业银行资本，1-1.3万亿元 支持“两重”、“两新”项目（重大基础设施、新型城镇化、大规模设备更新、消费品以旧换新）。

财政扩张将为钢铁行业需求提供支撑，但需警惕资金流向对钢材消费的实际拉动效应，尤其是专项债与特别国债的投向结构。

（1）土地收储专项债的比例与基建资金挤占风险

2024年11月，自然资源部发布《关于运用地方政府专项债券资金收回收购存量闲置土地的通知》（下称《通知》），鼓励地方政府通过专项债资金回购存量闲置土地。这一政策的主要目标是 缓解地方城投平台及相关国企的高息债务压力，并盘活地方政府的土地财政，但其对基建投资和建筑材料需求的直接拉动效应仍需审慎评估。

近期，多地陆续发行土地储备（土储）专项债。据公开数据：

• 2025年2月18日，北京市 发行新增专项债 138.9亿元，涉及 28个土地储备项目，主要用于拆迁、市政道路建设等，偏向新增土地储备，而非回购存量闲置土地。

• 2025年2月28日，广东省 发行新增专项债 304.4亿元，涉及 84个项目，明确用于收储闲置存量土地，成为全国首批此类专项债项目。

潜在影响：

• 短期内对基建投资的拉动作用有限：土地回购本质上是资产腾挪，并不会直接形成新增投资或实物工作量。根据《通知》要求，回购的存量土地原则上当年不得再供应用于房地产开发，尽管可用于民生和实体经济项目，但短期内难以形成大规模的实物需求。

• “土储”专项债的扩张可能挤占基建资金： 上次大规模发行“土储”专项债是在2017-2019年，推动这一时期专项债总量额度快速增加。因此，推测2025年专项债额度或在2024年基础上有所增长，但若专项债资金 更多用于土地回购，而新增基建资金规模未能同步增长，则可能削弱对基础设施建设的资金支持，进而影响建筑材料需求，包括钢铁市场。

（2）特别国债中的“两新”补贴比例及投向

2024年，中国积极推动 “两新”政策，即 大规模设备更新和消费品以旧换新，以刺激内需、提升制造业投资意愿。社零数据显示，该政策对汽车、家电等受补贴行业的销售额增长产生了显著拉动效应，并间接支撑了钢材的下游制造业需求。

从资金规模看，2024年“两新”政策的中央财政支持资金共约3255亿元，约占2024年1万亿元特别国债的三分之一。

2025年展望：补贴力度或扩大，钢材下游需求存变数

随着“两重”，“两新”政策加力扩围，预计2025年特别国债中对“两新”政策的资金比重将继续提升，政策支持的重点行业仍包括汽车和家电，但以下因素值得关注：

• 补贴覆盖范围可能扩展至消费电子等新领域，或分散对传统钢材下游行业（如汽车、家电）的支持力度。

• 政策落地速度。若补贴政策执行节奏加快，有助于尽早释放制造业投资需求，带动钢材消费。

2025年特别国债对“两新”政策的资金支持规模有望进一步提升，但具体规模和投向仍存不确定性。若补贴重点继续倾斜于汽车、家电等钢材消费大户，钢铁行业可从中受益；反之，若向消费电子等非重工业领域扩展，对钢材需求的拉动作用或相对有限。因此，需密切关注政策细则及资金分配情况，以判断对钢铁市场的实际影响。

3、产业政策变化：供给侧改革预期升温，但落地节奏待观察

在2025年3月重要会议政策框架下，产业政策的核心关注点主要集中在房地产供需调控、新兴产业扶持、以及供给侧改革的推进。其中，房地产市场调整方向逐步转向供给端收缩，政府投资可能向科技创新领域倾斜，而钢铁行业的供给侧改革预期升温，但政策落地的节奏与力度仍待观察。

（1）房地产业：销售刺激有限，供给端收缩或成新主线

2024年“9·30地产新政”主要从销售端刺激市场，例如 放松限购、降低房贷利率，政策落地后，一线城市房价出现企稳迹象。然而，2025年进一步刺激销售的政策空间有限，未来房地产“止跌回稳”政策可能更多聚焦于供给端调整。

政策方向：减少商品房供给，加速市场出清

• 商品房库存高企仍是房地产市场的主要拖累因素，部分省市已利用专项债收储存量闲置土地，以减少新增供给压力。

• 根据政策要求，回收的存量闲置土地原则上当年不得再用于房地产开发，这有助于加快房地产市场的出清与稳定。

对钢铁行业的影响：

长期来看，减少新房供给有利于房地产市场的平稳恢复，降低行业风险。但短期内，新房施工放缓可能对建筑钢材需求形成抑制，使得钢铁行业面临阶段性需求承压。

（2）新兴产业：政策或向人工智能等科技领域倾斜

2025年，政府投资或将加大对科技创新、新质生产力的支持力度，尤其是 人工智能（AI）等前沿科技。AI创新成为政策关注焦点：

• DeepSeek（深度求索） 在AI领域取得突破，提升了国内对科技创新的信心，引发投资热潮。

• 2月17日，民营企业座谈会 多位头部科技企业家参会，反映政府对科技创新型企业的高度重视。

• 2月19日，国务院国资委召开“AI+”专项行动会议，明确央企将在AI领域深化发展。

外资关注度提升，与“稳股市”政策方向一致：海外投资者目前仍对中国市场持“低配”态度，但AI技术突破引发全球资金对中国科技股重新估值，外资流入或将持续。这与政府“稳股市”政策方向一致，可能推动更多资金流入科技创新领域。

对钢铁行业的影响：

• 政府投资向科技行业倾斜，基建投资可能相对受限，传统基建的资金支持力度需进一步观察。

• AI、智能制造等领域对高端钢材需求（特种钢、硅钢等）可能形成一定拉动作用，但整体用钢量难以弥补传统建筑钢材需求的下降。

（3）供给侧改革：政策预期升温，但落地仍存不确定性

2024年中央经济工作会议将对“内卷式竞争”的表述从“防止”升级为“综合治理”，被市场解读为供给侧改革信号增强。当前，钢铁行业正面临需求收缩和供应过剩的双重压力，利润空间受限，市场对3月重要会议可能出台的供给侧调控措施抱有较高预期。

政策预期：调控预期升温，但落地仍需时间

• 供给侧改革有望成为3月重要会议讨论重点，但相关政策从提出到落地仍需较长周期。

• 若钢铁行业产量调控政策正式提出，短期可能提振市场信心，对钢价形成一定支撑。

• 政策文件的发布与执行需要时间，短期市场仍以政策预期为主，具体影响取决于落地节奏及执行力度。

因此，若官方推出粗钢减产超2000万吨的调控政策，将进一步强化市场自发去产能的趋势，提升供需平衡度。但政策规模与执行力度仍存不确定性，需关注具体实施细则以及各地方政府的配合程度。

总体来看，政策托底仍存，行业仍需自身调整：

• 3月重要会议政策或为钢铁行业提供一定支撑，但不会形成大规模刺激，行业仍需依靠自身调整。

• 财政扩张有助于支撑基建投资和内需，但货币政策受限于政策空间，宽松力度可能有限。

• 供给侧改革的实际落地情况 将决定行业供需平衡和钢价走势，短期以市场预期为主，中长期需关注执行情况。

在政策暖风下，钢铁行业仍需主动优化结构、控制成本，在政策引导下寻找新的发展机遇。